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Cómo Ucrania superó los desafíos para reestructurar su deuda en medio de la guerra
Apenas unos meses después de que Rusia invadiera Ucrania, el asesor financiero del país, Rothschild & Co, le entregó al jefe de deuda de Kiev una gruesa carpeta negra que detallaba las principales reestructuraciones de deuda soberana de los últimos 30 años.
Para Yuriy Butsa, de 40 años, sería una lectura esencial. No había participado en la reestructuración de la deuda que Ucrania requirió en 2015 después de que Rusia se anexionara Crimea y no pasó mucho tiempo antes de que necesitara recurrir a la experiencia en reestructuración.
Frente a una economía paralizada por el costo y la destrucción de la guerra, en agosto de 2022 Ucrania acordó con los acreedores pausar los pagos de sus bonos. Sin un final del conflicto a la vista, la semana pasada la nación selló una de las reestructuraciones de deuda más rápidas y más grandes de la historia.
Eclipsada en escala solo por Argentina y Grecia, la reestructuración de más de 20,000 millones dólares de deuda ahorrará a Kiev 11,400 millones en los próximos tres años, algo crucial tanto para su esfuerzo bélico en curso como para su programa del Fondo Monetario Internacional.
“Una situación estable en la que no haya más interrogantes sólo puede beneficiar a Ucrania”, dijo Arvid Tuerkner, director gerente para Ucrania y Moldavia del Banco Europeo de Reconstrucción y Desarrollo, uno de los grandes socios multilaterales de Kiev.
Este relato de cómo se llegó al acuerdo de Ucrania con los tenedores de bonos se basa en entrevistas con cinco fuentes, tanto del lado del gobierno como de los inversores, que participaron en las conversaciones y aceptaron hablar bajo condición de anonimato.
Las negociaciones iniciales entre el gobierno y sus acreedores no habían ido según lo previsto.
Las conversaciones de junio se rompieron después de un par de semanas, cuando el comité central de tenedores de bonos se quejó de que la rebaja que exigía Ucrania era “significativamente superior” al 20% que la mayoría había esperado y corría el riesgo de causar un “daño sustancial” a las relaciones.
A menos de dos meses de que expirara la moratoria de pago de agosto de 2022, Rothschild organizó reuniones cara a cara en las elegantes oficinas parisinas de la firma en la frondosa Avenue de Messine.
A primera hora del 16 de julio, representantes de algunas de las principales firmas de gestión de activos del mundo y sus asesores legales y financieros llegaron a París, donde se unieron a Butsa, los asesores legales de largo plazo de Ucrania, White & Case, y el equipo de Rothschild.
El ambiente fue pragmático desde el principio, dijeron fuentes tanto del gobierno como del lado de los acreedores. Todos habían venido con la esperanza de llegar a un acuerdo, aunque ambas partes todavía estaban muy distanciadas.
Había motivos para volver a las negociaciones.
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FMI aprueba plan a largo plazo para deuda de Ucrania
Además de la inminente fecha límite, el FMI, que proporciona a Ucrania 15,600 millones de dólares de apoyo, acababa de actualizar sus proyecciones. Éstas reflejaban un empeoramiento del panorama económico, pero no obstante proporcionaban una nueva base sobre la que trabajar.
Ucrania empezó exponiendo su propuesta. Los miembros de un grupo clave de tenedores de bonos, que representa a algunos de los mayores gestores de activos del mundo, como BlackRock y Amundi, también pudieron explicar sus demandas: que Ucrania reinicie los pagos de “cupones” inmediatamente, ofrezca un camino hacia una mayor recuperación del capital y, lo que es importante, “mantenga las cosas simples”.
Los expertos del FMI estuvieron de guardia tanto en Kiev como en Washington en un acuerdo excepcional, según una fuente. Eso fue vital para realizar el modelado intensivo de trabajo necesario para determinar qué significaría cada compromiso propuesto para la sostenibilidad de la deuda a largo plazo de Ucrania.
A las 4 de la mañana del 18 de julio en París, o las 5 de la mañana en Kiev y casi 48 horas después de iniciado el proceso, se hizo otra solicitud a los equipos del FMI para que volvieran a calcular los números. Algunos de los que estaban haciendo los cálculos apenas habían dormido.
La ayuda del Fondo fue inestimable, su personal trabajó a un ritmo vertiginoso y ayudó a superar múltiples obstáculos.
Las discusiones sobre cómo aprovechar los activos congelados de Rusia y la confusión en torno a una nueva política del FMI, abre nueva pestaña, diseñada para tratar de ayudarlo a adaptarse a las realidades de una guerra en toda regla, hicieron que las conversaciones no hubieran podido comenzar en las reuniones de primavera del FMI de abril como se esperaba, y todavía estaban causando problemas.
El equipo de Butsa y el FMI también fueron inflexibles en cuanto a que no podía haber nada parecido a los costosos “garantías del PIB” utilizados para endulzar su reestructuración de 2015. Según sus términos, Kiev está obligada a desembolsar una gran parte de su producción económica si el PIB nominal supera los 125,400 millones de dólares y el crecimiento anual alcanza el 3%.
Pero Ucrania estaba ofreciendo una alternativa en forma de un bono más simple vinculado al PIB, y a los acreedores también se les ofrecían los pagos instantáneos de cupones que habían querido, comenzando con una tasa del 1.75% y eventualmente aumentando al 7.75%.
Estructurado para ser elegible para los principales índices de bonos y por lo tanto más fácil de comprar y vender, significaba que la brecha entre las partes había sido prácticamente superada. Con solo la letra pequeña por finalizar, los que estaban en París se marcharon mientras la abarrotada ciudad daba los toques finales a sus preparativos para los Juegos Olímpicos.
Sin embargo, el drama no había terminado del todo.
Al regresar del aeropuerto polaco donde había aterrizado su vuelo -la ruta más confiable desde que la invasión rusa suspendió los vuelos desde Kiev- un conductor chocó con el VW Golf del jefe de deuda de Ucrania, Butsa.
Nadie resultó herido, pero Butsa estaba ahora sentado en una oficina de seguros en Lviv llenando formularios mientras recibía llamadas para finalizar la declaración de que la reestructuración de 20 mil millones había sido, en principio, acordada.
El rotundo resultado final de la votación de los tenedores de bonos fue un apoyo de más del 97%.
Con información de Reuters
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Forbes Staff
Fuente: Forbes